北京时间4月17日凌晨，中概股公司优信(UXIN.US)遭遇J Capital Research（美奇金投资）做空，股价最高暴跌52.79%，盘中暂停交易，恢复交易后当日振幅高达60.98%，收跌于36.07%，股价跌至1.95美元，总市值仅剩5.7亿美元。

2018年6月27日在美国纳斯达克上市时，优信发行价为9美元，总市值27.61亿美元。上市之前，优信最后一轮融资约2.5亿美元，估值约32亿美元。持续走低的市值背后，原因包括二手车非标品的行业特点、二手车电商B2B2C模式面临C2C模式的挑战、烧钱补贴导致现金流难持续等多方面。

做空与否认

此次发布优信调研报告的主体J Capital ，在其英文版官网首页头版附有做空优信报告，措辞严厉，并将看空优信的理由归纳为几个方面——虚高的交易、隐藏的债务、内部人员抽取大额佣金、虚假的交易记录、夸大的库存等。此外，针对于优信创始人戴琨，报告指出，其个人瞒天过海将2.8亿美元从公司转移至个人。

具体来讲,报告指出,Uxin提出了最复杂的隐瞒销量的策略:它让中国各地的汽车经销商都赚了一笔,使用特殊销售点(POS机等)通过优信账户进行不相关销售,抬高销售额。爱分析方面人士对第一财经记者表示，二手车行业内部贪腐、虚假交易、以及夸大库存等动作非常好操作，如果公司高层不予以管制的话，基本目前市场内的平台都会存在这些问题。

另外，做空报告指出，如果优信方面数据真实——即其在2018年共售出814,498辆汽车，销量达到814,498辆，在中国网上二手车销售占比高达59%的话，那么中国整个二手车市场的销量将会超过美国。据第一财经记者了解，目前世界范围内，美国仍为最大的汽车市场，并在多年历史发展中建立起比较完善的二手车链条。

针对做空报告，优信方面发布《优信集团关于恶意做空报告导致股价异动的声明》，声称J Capital Research报告不负责任地对优信提出多项指控，认为这些歪曲事实的解读和恶意指控毫无价值。

“坚决否认数据造假等一系列毫无事实依据的指控。至于报告中声称的优信创始人、董事长兼首席执行官戴琨先生在上市前期出售公司股票套现一事，更是无稽之谈。戴琨先生不曾在任何时间以任何形式主动出售公司股票获取一分钱个人利益。”优信方面称。

J Capital 官网介绍称，J Capital 成立于2010年，总部设在香港，北京、上海、纽约、悉尼分别设有办事处，主要为海外机构投资者提供独立深入的中国宏观经济分析、行业研究以及上市公司股票分析。服务的客户主要是来自美国、欧洲、香港的机构投资者。

而撰写该份报告的Anne Stevenson-Yang（杨思安）即公司联合创始人与研究总监，关注领域包括太阳能、互联网、医疗设备、房地产、消费者与直销品牌，以及中国的宏观经济。

能否挽回投资者信心？

业内人士对第一财经记者表示，做空机构虽尤其盈利性动机存在，但更多原因在于优信大幅波动的股价走势吸引了做空机构的注意。

优信以B2B平台起家，2011年优信拍成立，至2013年累计交易车辆突破10万台，2015年，优信二手车上线，同年推出二手车金融、新车金融、经销商库存融资等产品，爱分析报告指出，B2C模式在海外没有对标，中国二手车零售主力是个人中小经销商，聚集在城市近郊的二手车市场中，缺少信息化能力与金融服务能力，给了B2C模式生存空间。

上市之后，优信股价持续走低，一度腰斩，2018年12月6日，优信公布与淘宝合作的利好消息，双方宣布在二手车B2C、B2B、金融以及整合供应链方面展开全面、深入的战略合作。此前低迷的股价随之出现大幅反弹，在当时中概股普跌的背景下，优信开盘暴涨逾40%，盘中一度拉升超过60%，将跌至2.81美元的股价拉升回发行价。但其后，优信股价再度持续走低。

值得注意的是，一方面，优信一年期债转股兑现承诺即将到期，如果在2019年6月27日时股价无法达到9.72-9.855美元（按赎回价格计算），优信上市的1.75亿美元债转股将变为需要偿还的债务。

其次，作为优信集团核心业务支撑的金融业务将面临质疑。做空调研报告显示，优信蓄意抬高汽车账面价值以获得更高贷款金额，有时高达两倍。这意味着贷款抵押物价值远低于偿付违约所需的金额。被高估的价值是用于获取公司真实需求以外的贷款。这意味着，作为优信的贷款方，有可能据此向优信追讨更多的保证金。

北京时间3月14日，优信发布未经审计的2018年第四季度财报以及全年业绩报告，财报显示，第四季度优信2C业务占比最高的仍是金融业务，收入6.2亿元，在总收入中占比近55%，优信也一度被称为“一家金融公司”。

爱分析报告指出，金融业务同质化程度高，后期风险高，因此被打上金融标签的“电商”在二级市场中的P/S都不如预期。尤其汽车金融场景，场景方有绝对的话语权，如果金融服务商没有自己的场景，长此以往只能竞争更加激烈，被迫给渠道更多的返佣，压低毛利。这也是为什么优信虽然赚着金融的钱，却不计成本地向交易场景投入。

股价跌至1.95美元的优信想要在两个月时间内将股价重新拉高回9.72美元以上，挑战重重；而核心金融业务同时面临着提高汽车账面价值的质疑。优信集团需要做出更多实际动作，才有可能挽回投资者的信心。

爱分析方面对第一财经记者表示，此份报告之后，如果投资者集体投诉或有监管方主动介入，优信可能会面临清算风险，但最终还是要看监管结果，自己主动退市的可能性不大，相当于默认做空报告的几项质疑。

来源：第一财经